7折买新东方股票，或给我57%年回报

由于股东VIE结构调整，新东方上星期遭遇SEC调查，加上浑水的看空报告，股价从$22狂泻至最低$9美金附近。在掌门人俞老师的出面澄清了一些质疑后，周五股票反弹至每股12.9美金，但仍然是砸掉了40%多。

在我写这篇文章的时候，股价为$12.26 （7月23日盘中）

如果你信任新东方，如果你信任俞老师，还有卖力微博吆喝的徐老师，如果你不认为俞老师的绝对控股（30%以上）会对新东方的未来会有什么潜在的不良影响，如果你了解浑水的前科而对他们发布的报告不屑一顾，那么现在正是个大好买进新东方的绝佳时机。

从我的上一篇博客我们已经学习了Cash secured put sales 是个长期积累股票的好方法。这次我们就以新东方为例来详细说一下这个策略的优势和劣势。

下面这个表是新东方八月份的看跌期权。



7折买新东方股票，或给我57%年回报

新东方最低跌到$9, 有可能它会再次测试上次的低点，所以这次我们保守选择$9的行权价，我用红色高亮出了这个put。

我们取买一价格$0.35作为成交价格，假设我们卖出10个合约，合约8月17日过期，还有25天。

这次交易即为Sell to Open 10 EDU Aug2012 $9 Put

很简单地，作为回报，我们收进350美金，（$0.35*100*10）

由于是Cash Secured，账户上一定要留有$9000（$9*100*10）作为保证金。但实际现金流情况是只有一部分会被真正扣除作为保证金，余下的资金会有利息收入。具体解释请参照上一篇博客。

25天以后，如果新东方股价回退到9元以下，券商自动会扣除$9,000，以$9/股买入1,000股。

然而真实成本价为 $9-$0.35 = $8.65。

如果25天后股价在$9行权价之上，这次交易25天收益率则为：$350/$9000= 3.88%。

年化投资回报则为：3.88%/25*365 = 56.64%， 约等于57%。

因为每个人的佣金手续费都不一样，再者为了阐述的方便，在计算时我们暂且忽略佣金税费。

同上次一样，交易的本质其实是你下了个限价委托单，25天后以7折的价格$9买1000股新东方，但如果交易不成功， 为了付出的精力，你要求付给你的资金57%的年回报。

下表我给出了使用看跌期权和直接以$12.26买入股票的投资收益区别。


7折买新东方股票，或给我57%年回报

当未来股价是$8的时候，

以当时$12.26买进，那么亏损34.74% （8/12.26-1）
卖出$9看跌期权，实际成本价位$8.65，那么亏损7.5% （8/8.65-1）
 
从上表可以得出以下结论：

如果期权过期后的股价低于交易发生时的价格，卖出put的回报总归是比直接买入股票要高的。
在这个例子中，只要股价在25天后是低于$12.26，卖出个put的回报总是比直接买入股票要高的。就算股价很极端的跌到零，那么卖出put也是比买入股票要少亏损，原因就在于我们得到了期权金的回报作为风险的对冲。
只有当期权过期后的股价大大高于交易发生时候价格时，直接买入股票的回报会比卖出put好。但需要提醒大家，虽然回报低一点，但是产生的是正回报。也就是说，你是赚钱的，但只是没有另一个赚的多。这个和亏损是有本质区别的，不仅体现在资产上，也体现在交易心理上。

那么这个策略有没有劣势呢？当然有，

劣势之一在于，除非你被指派了（assigned），你实际上不拥有股票，所以你没有股息收入。可能国内的股民对这个感觉无所谓，因为大部分的A股股票都是不分红或分红极少的，但国外很大一部分投资者是依靠分红来保证回报的，尤其是一些退休账户。有些股票的分红达到4%，5%或更多，也是很可观的。

劣势之二在于，如果股价大幅飙升，交易者可能会感到非常的失望。其实新东方的这个例子很可能会出现这样的情况。如果25天后，所有的质疑都得到了很好的澄清，股价反弹到之前的价位，$12左右买进的会有大约70%多的回报，而用期权最多只能有3.89%的回报。

人都有贪婪的交易心理，虽然你是赚了钱的，但感觉比不赚钱还要失望和懊恼，我深有这种体会。虽然这样的情况 发生概率不大。不过理性的分析，在我们的例子中，57%的年回报率绝对不算低的了。
 
再说说优势。

时间成为了你最好的朋友。期权的基本概念告诉我们，卖出期权后，时间就站在了你的一边。怎么解释呢？因为期权价格里包含的时间价值（time value）每天都是有损耗的，到过期日那天归零，所以当你卖出个期权的时候，每天时间价值的递减都在帮助你获得更多的回报。而且这个和股价，波动性是没有关系的。

股票的高波动性会推高你的回报。我们知道买卖股票，价格和波动性没有直接的关系，但期权的定价有很大一部分是和股票的波动性直接关联的。这也是为什么在这个例子中年化回报这么高的原因，因为突然的暴跌使得新东方的波动性飞上了天，从平时的30%左右飚高到了超过100%。我的感觉是，一般波动性的股票如果使用这个策略，年化回报会在20%左右。（这是我的市场感觉，没有具体的数据来证明）

和covered call writing 策略（以后会再介绍）相比较，卖出put会占用更少的资金，交易简单。从交易上来看它也产生更少的交易费（只有一次交易），虽然单笔不多，但长期累积下来，也会不少的一笔费用。

你不需要做任何额外的事情。到期日那天，你可以不坐在电脑旁，不看盘，你甚至可以去夏威夷度假。如果被有assignment，交易所会自动完成交割。当然，不用额外的选择并不表示你没有选择，有些情况下你也可以买回这个put来结束交易，另一些情况下你也可以选择roll up or down（这个相对复杂的以后有机会再介绍吧）。
 

好了，2篇文章基本说全了我想介绍的cash secured put sale这个策略，它是买股票更好的替代方法，适用于中性市场和牛市，只要股价不大幅下跌，即便股票没有上涨，你都会锁定一定的正回报。

希望给大家交易带来更多盈利。欢迎讨论拍砖。