百度Straddle交易和令人吃惊的亏损

上次给大家介绍了期权策略Straddle/Strangle的基础概念。那天也谈到了股价最常见的大幅波动是每年4次季度财报发布的前后，尤其是在财报发布后。

现在（2012年10月份）正值美国上市公司公开财报的季节，所以今天就结合一个我实际操作的例子来看看它的应用。

从我的上篇博文"不确定中的确定"可以了解到，买入期权的Straddle或Strangle组合，如果股价出现大的波动就可以盈利，不用去判断价格方向。

读者读到这里也许会想，这样说那赚钱太简单了。财报发布前买入Straddle，财报发布后就卖出，每年还有4次轮回，都不需要动脑筋了。还花什么时间看基本面，做技术分析，研读财务报表等等，傻子都是百万富翁了。

尤其是对于刚接触期权的童鞋们，学到这里都激动不已，起码我是那样过来的，盘算着过上数钱数到手抽筋的日子。一般教科书上关于这2个策略都是那么描述的“Limited risk with unlimited profit potential”。还有那么好的事情，有限的风险，无限的利润！

真是那么简单吗？如果真是那么简单，那我早就躺在夏威夷的沙滩上享受阳光了，还会在这里侃大山？

要找到答案，先来看个我这星期阴差阳错地做的一笔交易。

中国搜索引擎老大百度，计划是在美国时间十月29号发布财报。

10月25号，我买入了百度Nov02 过期的$115 Straddle，当时的股价是$113.85刀

Buy to open BIDU Nov 02 $115 Call
Buy to open BIDU Nov02 $115 Put

为这个组合共支付了$8.5每合约。

百度如期公布了财报，10月31日开市后，股价跳水至$106.5左右，跌幅-6.5%左右。

下图是百度财报发布前后的股价图。

开盘后我卖出了这个$115 Straddle，组合价卖了$8.22每合约。

买入价$8.5，卖出价$8.22，每合约亏$0.28，少了3.3%！

不是说只要波动就赚钱吗？波动了吗？波动了啊，6.5%算大的波动吗？放到任何市场里都算个大波动了吧，怎么非但不赚钱还亏了呢？不是上一篇说敌人可以变朋友吗？忽悠啊？

要弄清楚亏损的原因，就要搞清楚期权是怎么定价的。影响期权价格的主要因素，除了股票价格外，还有2个期权独有的特性，就是期权定价里的隐含波动性（Implied Volatility），简称IV，和时间价值。（Time Value）

先说时间价值。

期权不同于股票或房产，它是种贬值形资产。在到期日前价格每天都按不同的比例折旧，到期日那天期权一定是没有任何时间价值的，call和put均如此。

西方谚语常说天下没有免费的午餐，中国谚语也说一物降一物。所以对期权买家来说，时间是最大的敌人。如果你买入是Straddle， 2边的合约，那么你就要承担双倍的损耗。这是简单买入Straddle或Strangle最大的缺点。

在这个例子中，因为持有的时间相对短（一个星期不到）所以时间损耗并不那么致命，正好引出了第二个特性就是波动性。

波动性是个很大很深的话题，隐含波动率IV是期权模型定价中的一个重要因素和变量。简单来说，波动性越高，期权的价格越高。因此当你买入个期权的时候，无论是call还是put，你希望它们的波动性大幅的升高由此来推高期权的价格。

当我买入这个Straddle的时候，我支付的价格中对应的IV 是82%左右，当我卖出的时候，对应的call的IV为49%，put是60%左右。大家可以参考下面的截图，分别是买入和卖出当天的IV数据。为方便大家阅读我用黄线标出了。


做交易要低买高卖，或高卖低买，顺序不搭界但是高低不能错，我就是买入了高的IV，卖出了低的IV ，这个是这笔交易亏损的主要原因。

通常IV会在财报发布前走高，财报发布后回到历史平均值左右。所以通常人们的直觉是财报发布前买进，其实正好买进在了IV最高的那个时段，财报后卖出，也卖在了相对低的位置。那你可能会想，那我早几个星期买吧，买在IV 还没有升高的时候，好啊，对IV 交易是好的，但是这样就会有更多的时间损耗。

顺便说句题外话，也可能是我的直觉不太直，但我的经验主义告诉我金融市场中的直觉往往都是错的。

最后想说的是价格，在本例中，价格是朝着对我有利的情况波动了，但是波动的幅度还不够大，就是说波动幅度带来的期权价格的上涨，还不足以抵消IV的下降对价格的负面影响和时间价值的损耗。

具体的每天时间损耗会是多少，每百分之一的IV上涨又能贡献价格上涨多少，这篇博文里我就不详细说了，那个又牵涉到了希腊字母指标，留在以后说。

再者，每个股票财报发布前什么时候IV开始走高，会高到什么程度，有规律吗？我认为这个很难一概而论，主要靠交易经验了。

也可能有读者会想我说了那么多，怎么还犯这样的错误呢？ 其实我原本是计划在百度财报发布前卖出的，用的是之前介绍的用在LinkedIn上同样的方法，但是由于Sandy飓风到纽约逛马路，休市了2天，所以没有机会在发布前平仓，只有持有过财报公告了。

这篇文章的主要目的就是想提醒对期权不是很熟悉的童鞋们，盲目的在财报发布前买入Straddle等财报发布后卖出，并不是包赚不赔的数钞机。往往未来股价波动幅度的信息已经包含在期权价格中了。除了关心价格的变动，交易者还要关心期权定价特有的隐含波动率的变化和时间价值的损耗。

希望对大家有帮助，下次再谈谈几个方法的比较。欢迎讨论拍砖。