低风险投资系列之一
低风险投资（1）：复利的威力
低风险投资，是指在安全边际可控的情况下，获取一定的收益率，这个收益率也许不是很高，但能在大多数情况下实现正的收益率，即使在极端情况下出现负收益率，也能将负收益率控制在一定范围内，实现资产的稳健增长。
大多数人认为，低风险低收益，高风险高收益，实际上低风险和高收益并不矛盾，因为大多数人忽略了复利的威力。
2000年以前，互联网还未普及，那个时候买卖股票都要去券商的营业大厅填单子才行，当时大家热衷于追涨杀跌，希望能抓住涨停板的股票，一个月或者一周时间赚取百分之几十的收益，而忽略了新股申购这种低风险投资品种。
1997年的时候，每周打新股的收益率大约是1%，但恰恰是这1%的收益率，如果持续每周都打新股，坚持一年，复利计算下来是68%，不逊色于当时做高风险股票投资的收益率。
2000年以后，打新股的收益率逐渐降低，但是通过可转债、封闭式基金等低风险投资品种，平均每年赚取20%的收益率并不困难。
2010年股指期货刚推出时，做期现套利，也能超过20%的年收益率。
我们按照10%，15%，20%，25%，30%五档年收益率计算，计算投资20年的总收益率。
年收益率 20年总收益率
10% 573%
15% 1537%
20% 3734%
25% 8574%
30% 18905%
假设投资10万元资金，年收益率10%，20年能赚取5.7倍收益，赚57万元；年收益率20%，20年能赚取37.3倍收益，赚373万元；年收益率30%，20年能赚取189倍的收益，赚1890万元。可见复利的回报相当可观。
年收益率10%的低风险投资模型，可以很容易实现，买信托基金就能实现；年收益20%的低风险模型，有一定的难度，需要对套利的技巧比较熟悉才行；年收益率30%的低风险投资模型，需要很强的投资技巧去实现，笔者过去9年的投资历史，实现了平均年收益率超过30%，本文最后一章也会探讨30%年收益率的可行性及投资模型。
低风险投资（2）：低风险投资与高风险投资的PK
我们假设两位投资选手，A做低风险投资，每年稳定25%的收益率，B做高风险投资，预期每年50%的收益率，但既然是高风险投资，必然会有失手的时候，假设选手B每5年失手一次（A股历史每5年都会有一次大熊市），失手的那年假设亏损50%，我们对两种的收益率进行比较，如下图所示：
蓝线是低风险投资选手A，红线是高风险投资选手B，经过两次收益率回撤后，预期年收益50%的高风险选手B跑输预期年收益25%的低风险选手A。
对于高风险投资，每年50%收益率，并且每5年才有一次大的收益率回撤，已经是非常优秀了，但长期看还是跑输了低风险投资选手。所以说，大的投资收益回撤，是长期高收益率最大的杀手。
对于低风险投资选手A，更不能有闪失，假设低风险投资选手A保持9年25%的收益率，但是第十年没有控制好风险，导致一次-50%的收益率，则10年为周期计算的年化收益只有14%。
低风险投资（3）：巴菲特历年收益率点评
从1957年跟踪巴菲特合伙基金，到2010年共计53年。
第一阶段从1957年到1964年共8年，总收益率608%，年化收益率是28%，每年投资收益都是正的，但也没有任何一年收益率超过50%。
第二阶段从1965年到1984年共20年，总收益率5594%，年化收益率是22%，仍然每年投资收益都是正的，仅1976年收益率超过50%。
第三阶段从1985年到2004年共20年，总收益率5417%，40年总计收益率是287945.27%，增长了2879倍，年化收益率大约是22%，第三阶段仅2001年收益是负的，仍然没有哪一年的收益率超过50%。
第四阶段从2005年到2009年共5年，总收益53%，45年总收益率是440121.43%，增长了4401倍，累计45年年化收益率是20.5%。
我们可以看到，巴菲特53年的投资经历，仅有2001年和2008年收益率为负，剩余51年都是正收益率，并且仅有1976年收益率超过50%，可见通过低风险的投资，并通过足够的时间周期，股神从最初的小资本，通过神奇的复利，成为了世界首富。
低风险投资（4）：黑市拳王唐龙的启示
2012年的秋天，我们一家人到泰国普吉岛旅游度假，在晚上去餐厅吃饭的路上，经常有人给我们发黑市拳比赛的传单，由于我并不喜欢血腥的场面，所以也没有去看。
传说中的黑市拳是一种“无限制的格斗”，除了不能使用武器，参赛者可以采用任何方式打击对手，并且参赛的选手也没有任何防护措施。
有一位传说中的中国人，在美国黑市拳赛场上风靡一时，他就是‘唐龙’，“唐龙”真名叫弗兰克陈，中国名字叫陈进生，出生在台湾新竹。尽管他喜欢叫自己“唐龙”，但拳手们都叫他“鲨鱼”，因为唐龙在拳击台上异常凶狠，经常在几个回个内击毙对手。 唐龙在自己的格斗之路上走的非常顺利，他的战绩是97战96胜，其中95次击毙对手。
按理说97战96胜，相当好的成绩了，胜率接近99%，那唐龙的结局是什么呢？在连续胜利96场后，他在和被称为“推土机”的克里斯蒂保利的一战中，遭遇了致命的一次失败，而这次失败，让唐龙永远倒在了拳击台上，再也没有能力站起来。
大多数黑市拳中的顶尖高手，最终都是唐龙这样的解局，也就是前N场比赛中收获胜利、荣耀和巨额奖金后，在第N+1场比赛中最终倒在了赛场上。
俗话说的好，被淹死的都是会游泳的，很多职业投资者，把每一次投资机会，都当成黑市拳选手的格斗比赛，他们胜利了1次，2次，5次，10次，20次，有的时候是快速盈利，有的时候有惊无险，先浮亏再盈利，他们每一次都将杠杆做到极致，就好像不带任何防护措施的拳手们走向赛场一样，他们品尝着一次又一次的胜利，他们的收益率非常的亮丽，他们的资产也不断的膨胀，一切都那么的美好，资本市场变成了他们的提款机。
但终于有一次他们遇到了麻烦，市场不按照他们预测的方向前进，由于没有防护措施，这一次失败给他们带来了致命的损失，有些人将前面的所有盈利全部亏光，还有些人因此背上了巨额的债务，甚至有人因此走向了监狱，或者不堪重负结束了自己的生命。
对于低风险投资而言，首先要避免的就是“唐龙”式的结局，因为一次致命的失误，导致资金爆仓，这就需要选择合理的投资组合与合理的仓位。
低风险投资者即使上赛场格斗，也要穿上足够厚的铠甲，只要对手有可能将自己置于死地，那么即使有再高的奖金，也要放弃比赛，只有这样，才能在长跑中坚持下来。
记住，永远不要和“唐龙”们比收益率，这会扰乱你的投资心态，当有一天你为了追求“唐龙”的高收益率而不带任何防护措施走向角斗场时，那么“唐龙”的结局就会在不远的将来静静的等你走来。
低风险投资（5）:你为什么会被套住
2007年的中国股市，是疯狂的一年，当时公司办公室里面谈论最多的话题，就是谁的股票又涨了多少？当时有一首歌，叫做“死了都不卖，不给我翻倍不痛快”。
2007年11月，上证指数上涨到了6000点以上，中石油上市了，由于我申购中石油新股并中签，于是准备在开盘首日卖出。
办公室有一个同事，听说我中签了中石油新股，问我为什么要卖出？“中国石油多好的企业啊，我每次都是去他们家加油，你为什么要卖出，我还想买进呢”。
“那我来告诉你我为什么卖出”，我对这个同事说，“你看，现在市场上都认为中国石油开盘能涨到40元以上，你认为贵不贵”
“不贵啊，那么多股票价格都上100元了，40元有啥贵的，也许中石油股价以后上100元呢？”，同事说。
“那好，中国石油的总股本是1830亿，按每股股价40元计算，总市值7.32万亿，2006年中国GDP是20.94万亿，中石油一家上市公司的总市值，居然占到了全国GDP总量的35%，你说贵不贵？”我问道。
很多人做投资的时候，没有一个基本的概念，不知道股票的价格是高估还是低估，他们在40元以上买入中石油，在50元以上买入中国远洋和中国铝业，他们买的股票被套在最高点，也许10年甚至20年都无法解套，因为他们在价格高估的时候选择了买入。
另一个同事，在6000点的时候没有买入股票，看到其他同事被套在最高点，心里非常高兴，常常挂在嘴边的话就是，“ 看，套住了吧，等着我来抄底救你们”
2008年股市跌破4000点，这个同事觉得机会来了，9元多买入中国中铁，并和我们说“这下子可抄到底了，我就是要等你们亏损了才动手”，可惜这个同事还没高兴几天，才发现自己抄底抄到了山腰上，而且还是很高的山腰，然后这个同事再也不提自己抄底的故事了。
证券投资，大部分人不是套在最高点，而是在下跌中不断抄底不断被套，因为他们还是不知道手上的股票到底值多少钱，就好象商场卖衣服，先涨价100%，再打8折促销，结果吸引到很多人的抢购。
所以当我们决定投资一个品种之前，需要了解到这个品种的安全边际，尤其是向下的安全边际，在最极端的情况出现时，会跌多少？可能性有多大？需要等多久才能解套？如果无法回答这三个问题，那么就不应该买入。
低风险投资（6）：少赚也是亏
很多人认为，低风险投资就是固定收益投资，例如当前的1年期存款利息是3.3%，那么将钱存1年定期，可以保证每年3.3%的正收益。如果你认为1年定期流动性太差，也可以买入货币基金，大多数的收益率在2.X左右，保证每天都有利息拿。
1983年，有1万元存款将是巨额数字，当时有一个称呼，叫做万元户，而当时大部分人的月收入不足50元，假设在1983年在银行存入1万元，30年的利息假设是年5%，那么到2013年，这1万元变成了5.12万元。
可是到了2013年，5万元只能买的起北京1平米的房子，而对于绝大多数人来说，靠工资攒够5万元也会是很容易的事情，虽然说投资30年获得了400%的收益率，但是不得不说这是一个非常失败的投资，因为收益率跑输了通货膨胀，跑输了社会平均工资涨幅。
也许你会说，中国改革开放前30年是计划经济转型到市场经济的30年，中国经济高速发展的30年，当经济减速后，存银行的收益率就能跑赢CPI了。
可惜这也是一个美好的愿望，因为当经济减速后，你在银行就拿不到5%的利息，美国、欧洲、日本、香港，基本都在实施0利率政策，而这些国家的CPI增速大多在2%左右。
所以靠存银行，是无法跑赢通货膨胀的，因为目前各国央行都不是以黄金为本位币的发行制度，可以通过增发货币，来弥补财政赤字及社保亏空，这样的话，所有现金持有者或者银行存款持有者，相当于被征收了铸币税，购买力会随着时间的推移不断下降。
低风险投资（7）：当机会来临时
第一个例子，封闭式基金
2005年的时候，我满仓封闭式基金，当时的股市很低迷，大盘跌到1000点附近，而那时的封闭式基金，折价率不断上升，最高到达50%，也就是说，净值1元钱基金，价格只有0.5元。我向很多人推荐过封闭式基金，并说明我看好的理由，大多数人也都认为投资价值不错，并准备投入资金买入。
2006年和2007年股市大涨，大多数封闭式基金上涨5-10倍，一次和朋友聚会，聊天中又谈起封闭式基金，我说，“我推荐的品种不错吧，你小子买入应该赚大了“，但很诧异的是，朋友不是赚大钱喜悦的表情，而是非常懊悔的说，“DAVID，我后悔死了，2005年我怎么就只买2万块钱的封闭式基金呢，要我把所有的钱都拿来买封闭式基金，我现在也发财了。”后来我发现，听我推荐买封闭式基金的，没有一个人投入重仓去买，一次大的投资机遇，就这样擦肩而过。
第二个例子，房子
2004年，北京房价还处于底部区域，此时长三角的房价已经火热过一轮，上海外环的房子已经达到７０００元，而北京二环内，也能买到７０００元左右价格的房产。
当时大多数人都预计，北京的房子会涨上去，而口袋里有钱的人，也都在纷纷买房，但是很多人只愿意全款买房，而不去银行贷款，因为不想让银行从自己身上把利息赚走，当时的银行贷款利息是５.０４％。
２００４年的时候，如果有１００万，在北京二环内买入１套房产自住，到了２０１３年，部分地段已经涨了１０倍，很了不起的财富增值。
但如果换一种方式，１００万买入４套房子，都是２０万做首付，８０万贷款，其中１套自住，另外３套出租，当时的房租，是可以支付住房抵押贷款的（２００４年北京的租售比到过７％），而剩下的２０万做为流动资金。那么到２０１３年，同样的房价涨１０倍，１００万的资产已经升值到４０００万，资产增值４０倍！也许仅靠这样一笔投资，就已经足够你实现财务自由。
大部分时候，盈利的关键不是你买了什么，而是你买了多少！这就是仓位管理，在高确定性盈利的时候，敢上大仓位，是低风险高收益的关键！
不过要注意的是，仓位管理不是赌博，盈利的确定性很高的时候，才能上大仓位，而确定保底的时候，才能上杠杆，否则，很可能遭遇唐龙式的结局，那就是在一次黑天鹅事件中，将前面赚的钱全部亏光。
低风险投资（8）：寻找便宜货
去超市购物的时候，大家可能都会遇到这样的经历，在一个货架上，一瓶大可乐卖10元钱，有些人直接就会拿上好几瓶可乐去结帐。但是另一个货架上，正在做着买两瓶送一瓶的促销。
对于一个精明的购物者，应该选择多转几个货架，甚至多去几家超市，对比了商品的单价及促销方案后，再选择在哪里买。当然，购物也存在时间成本，如果为了节约10元钱而多花费好几个小时，那反而得不偿失，因为时间也是有成本的。
当今社会，一个聪明的购物者，当有自己钟爱的商品的时候，不是冲向离家最近的商场，而是利用互联网，找到最便宜的卖家，也就是说相同的产品，寻找最低的价格。
做投资也是同样的道理，也需要去寻找便宜货。2005年的时候，你如果看好股市，预计未来上涨，可以买入一只或者多只股票，但如果你的视野放宽一些的话，你会发现有人将多只股票和债券打包一起卖，而价格相比单独买这些品种，居然打了5折，这就是封闭式基金。
封闭式基金就好比是买一送一的大可乐，如果你在逛证券市场这个大超市的时候，只是看到了A股这个货架而没关注封闭式基金这个货架，那么你已经输在了起跑线上。
当然，更厉害的投资者，会仔细分析不同封闭式基金之间的差异，在封闭式基金之间再做优选，找到性价比最高的封闭式基金，这就好比超市在搞大促销，我们对促销的商品也货比三家，看那个促销方案性价比最高买哪家的。
寻找便宜货并不是一件容易的事情。
其一，你需要多去超市走走，因为促销不是什么时候都有的，你不能等人家的促销活动都结束了，才知道人家搞过促销。
其二，你要对什么时候打折幅度大有基本的了解，比如商场通常是在节假日打折幅度较大，而证券市场则在熊市中会出现促销的机会。
其三，你要能辨别是真打折还是假打折，有一些经验不足的购物者，看到三折、四折就以为捡到宝贝，其实人家是先把目录价抬高了再打的折，你贪图便宜买入反而会上当。
做投资，也需要不断关注市场转瞬而逝的打折机会，并且做到不被假打折消息所蒙蔽。
这个领域往深里做，靠人工分析已经不够，就好比我们个人不可能了解所有商场的打折信息，但通过数学建模，利用计算机自动收集大量交易数据并分析，来寻找折价和价格扭曲的机会，能够极大的提高投资效率，并战胜市场，这就是量化投资。
低风险投资（9）：统计分析与安全边际
在一个和平的环境下，绝大多数证券市场总是向上增长的，美国道琼斯指数从１８９６年的４０点起步，到目前的１４０００点，１１７年时间上涨了３５０倍。虽然指数长期是上涨的，但中间经历过多次波折。
理论上，任何时间买入美国道琼斯指数，只要你肯等待足够长的时间，你总能够盈利，但是如果你选择不恰当的时间节点买入，有可能需要等待足够长的时间才能解套。例如在１９２９年高点买入道琼斯指数，大约２０年以后才能盈利。
所以，我们需要有个常识性的判断，那就是当前的股市是出于低估还是高估，例如在２００５年股市极端低估时选择重仓，就能够迅速分享到股市上涨的盈利，而在２００７年５０００点以上杀入股市的投资者，也许要十年以上的等待，才能够回到原点。
所以对安全边界进行合理的分析，做到价值高估区域仓位较轻，价值低估区域仓位较重，则能够在获得市场平均收益的基础上，再获得额外的超额收益。
通过历史，我们能够预测未来，所以需要对股市的历史轨迹进行统计，这样才能了解，什么情况下，股市会运行在价值低估的区域内，什么情况下，股市会运行在高估的价值区域内。
股市的统计分析包括多种类型，例如短线历史数据统计或长线历史数据统计，并且因此衍生出股市中的短线趋势交易者和长线趋势交易者。
短线趋势交易者，通常会在指数上穿10日均线或者20日均线时，买入股票，而在指数下穿10日均线或者20日均线时，卖出股票。短线历史数据统计反应短期资金流动的情况，当市场完全被资金所驱动时，短线趋势交易者通常也有较好的收益率。
长线趋势交易者，通常会在指数上穿120日均线或者250日均线时，买入股票，而在指数下穿120日均线或者250日均线时，卖出股票。长线历史数据统计反应长期资金流动的情况，经常被用来判断股市牛熊之间的转换。
中国股市创立初期，股市涨跌完全被资金所推动，短线趋势交易者的收益率可以很高，但随着市场的效率提升，大部分短线趋势交易者反而是亏损的，而长线趋势交易者能获得更好的收益率。
由于我们要基于股市统计数据分析安全边际，需要剔除短期资金流入流出对股票估值造成的影响，所以会从超长线趋势的角度来进行分析，因为股市短期是资金的投票器，而长期是企业经营业绩的称重器。
考虑企业的运行周期都是以年为单位，那么我们对股市历史数据的统计，也将以年为单位，从而找到股市估值的变化区间及安全边际。
低风险投资（10）：股市长期上涨斜率
查看多个国家股票的历史，无论发达国家还是发展中国家，只要处于和平时期，投资股市最终总能够盈利呢？那股市上涨的斜率到底是对少？这需要回到股票的本质中来。
每一支股票，都有一个具体的企业与之对应，例如当我们购买工商银行的股票，实质上我们就间接拥有了工商银行一部分的权益，当工商银行盈利时，我们的权益会提升，当工商银行亏损时，我们的权益就会下降。和平时期，虽然也有很多倒闭和亏损的企业，但是总体而言，只要国家还在发展，人民收入在提高，那么将所有上市公司作为一个整体看待，大多数时期还是盈利的，这也是和平时期股票长期上涨的实业支撑点。
既然买股票本质上就是买企业，那我们如何对一个企业进行评估呢？通常我们用净资产来评估企业规模。净资产是属企业所有，并可以自由支配的资产，即所有者权益。企业的净资产，是指企业的资产总额减去负债以后的净额。
股票价格和净资产有正相关性，通常而言，每股净资产越高，股票的价格也会越高，但是净资产是会变化的，企业经营恶化，净资产会不断减少，而企业经营良好，则净资产会不断增加，为了描述企业的赚钱能力，用净资产收益率来评估企业的运行效率。
净资产收益率又称ROE(Rate of Return on Common Stockholders’ Equity)，是衡量上市公司盈利能力的重要指标。是指利润额与净资产的比值，净资产收益率越高，说明企业所有者权益的获利能力越强;净资产收益率越低，说明企业所有者权益的获利能力越弱。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。
长期看，上市公司的净资产总和，以上市公司平均ROE为斜率在上涨，而股票的价格与上市公司的净资产保持正相关性，所以股票长期上涨的斜率，与上市公司加权平均的ROE保持正相关性。
由于股票每年会将一部分净资产以分红的形式返回给投资者，所以我们可以得到下面的公式。
N年净资产=（N-1）年净资产×（1+ROE-（N-1）年分红/（N-1）年净资产）
也就是说，N年净资产/（N-1）年净资产-1 = ROE-分红率
也就是说，股市或者企业的资产增长斜率，等于“净资产收益率-分红率”
举个例子，某公司A，2012年每股净资产是1元，2012年的净资产收益率是15%，分红0.05元，则
A公司2013年的净资产 = 1×（1+15%-0.05/1）=1.1，净资产增长率为10%。
为了验证我们的结论，截取上证指数１９９０年到２０１３年的K线图，前５年样本股较少，进行剔除，从1995年1月1日开始计算，上证指数股指从637点上涨到1979点，年平均涨幅6.32%。
我们再回头计算，上证指数企业从1995年1月1日至2013年6月30日，平均ROE大约是11%，假如20％的利润被分红，那么净资产增速＝11％×80％＝8.8%
我们发现，上证指数18.5年的平均涨幅6.32%，小于企业净资产的增速，这主要和中国证券市场新股炒作有关系，也就是说相当一部分的利润，被一级市场的新股申购者拿到，举个例子，2007年中石油上市后，当日爆炒到48元，涨幅200%，并于第二天计入指数，然后一路下跌到10元以下，类似的新股还有很多。另一方面，IPO的高峰通常在股市较高的时期，而股市低点，通常会停止IPO发行，这两方面因素叠加在一起，造成了指数走势偏弱，股指涨幅低于平均企业的净资产增速。
为了进一步验证企业ROE与股指平均涨幅的关系，我们选取IPO较少，且分红不影响指数的板块，那就是深圳综合指数。
统计1996年6月30日至2013年6月30日的深圳综合指数涨幅，从191点上涨到887点，年平均涨幅9.45%，该数字与同期企业平均ROE增速11%较为接近，当然中国股市总体上从高估值不断回落，导致深圳综合指数平均涨幅，仍然低于企业平均ROE增速。1996年6月30日，上证平均P/E为28.5，而2013年6月30日，上证平均P/E将为10.14。
根据中国股市的历史数据，我们可以得出结论，股票长期上涨趋势与企业ROE保持一致，只要中国企业的ROE能稳定在10%，则中国股市未来的长期上涨斜率也会保持在10%左右。
低风险投资，是指在安全边际可控的情况下，获取一定的收益率，这个收益率也许不是很高，但能在大多数情况下实现正的收益率，即使在极端情况下出现负收益率，也能将负收益率控制在一定范围内，实现资产的稳健增长。
大多数人认为，低风险低收益，高风险高收益，实际上低风险和高收益并不矛盾，因为大多数人忽略了复利的威力。
2000年以前，互联网还未普及，那个时候买卖股票都要去券商的营业大厅填单子才行，当时大家热衷于追涨杀跌，希望能抓住涨停板的股票，一个月或者一周时间赚取百分之几十的收益，而忽略了新股申购这种低风险投资品种。
1997年的时候，每周打新股的收益率大约是1%，但恰恰是这1%的收益率，如果持续每周都打新股，坚持一年，复利计算下来是68%，不逊色于当时做高风险股票投资的收益率。
2000年以后，打新股的收益率逐渐降低，但是通过可转债、封闭式基金等低风险投资品种，平均每年赚取20%的收益率并不困难。
2010年股指期货刚推出时，做期现套利，也能超过20%的年收益率。
我们按照10%，15%，20%，25%，30%五档年收益率计算，计算投资20年的总收益率。
年收益率 20年总收益率
10% 573%
15% 1537%
20% 3734%
25% 8574%
30% 18905%
假设投资10万元资金，年收益率10%，20年能赚取5.7倍收益，赚57万元；年收益率20%，20年能赚取37.3倍收益，赚373万元；年收益率30%，20年能赚取189倍的收益，赚1890万元。可见复利的回报相当可观。
年收益率10%的低风险投资模型，可以很容易实现，买信托基金就能实现；年收益20%的低风险模型，有一定的难度，需要对套利的技巧比较熟悉才行；年收益率30%的低风险投资模型，需要很强的投资技巧去实现，笔者过去9年的投资历史，实现了平均年收益率超过30%，本文最后一章也会探讨30%年收益率的可行性及投资模型。
低风险投资（2）：低风险投资与高风险投资的PK
我们假设两位投资选手，A做低风险投资，每年稳定25%的收益率，B做高风险投资，预期每年50%的收益率，但既然是高风险投资，必然会有失手的时候，假设选手B每5年失手一次（A股历史每5年都会有一次大熊市），失手的那年假设亏损50%，我们对两种的收益率进行比较，如下图所示：
蓝线是低风险投资选手A，红线是高风险投资选手B，经过两次收益率回撤后，预期年收益50%的高风险选手B跑输预期年收益25%的低风险选手A。
对于高风险投资，每年50%收益率，并且每5年才有一次大的收益率回撤，已经是非常优秀了，但长期看还是跑输了低风险投资选手。所以说，大的投资收益回撤，是长期高收益率最大的杀手。
对于低风险投资选手A，更不能有闪失，假设低风险投资选手A保持9年25%的收益率，但是第十年没有控制好风险，导致一次-50%的收益率，则10年为周期计算的年化收益只有14%。
低风险投资（3）：巴菲特历年收益率点评
从1957年跟踪巴菲特合伙基金，到2010年共计53年。
第一阶段从1957年到1964年共8年，总收益率608%，年化收益率是28%，每年投资收益都是正的，但也没有任何一年收益率超过50%。
第二阶段从1965年到1984年共20年，总收益率5594%，年化收益率是22%，仍然每年投资收益都是正的，仅1976年收益率超过50%。
第三阶段从1985年到2004年共20年，总收益率5417%，40年总计收益率是287945.27%，增长了2879倍，年化收益率大约是22%，第三阶段仅2001年收益是负的，仍然没有哪一年的收益率超过50%。
第四阶段从2005年到2009年共5年，总收益53%，45年总收益率是440121.43%，增长了4401倍，累计45年年化收益率是20.5%。
我们可以看到，巴菲特53年的投资经历，仅有2001年和2008年收益率为负，剩余51年都是正收益率，并且仅有1976年收益率超过50%，可见通过低风险的投资，并通过足够的时间周期，股神从最初的小资本，通过神奇的复利，成为了世界首富。
低风险投资（4）：黑市拳王唐龙的启示
2012年的秋天，我们一家人到泰国普吉岛旅游度假，在晚上去餐厅吃饭的路上，经常有人给我们发黑市拳比赛的传单，由于我并不喜欢血腥的场面，所以也没有去看。
传说中的黑市拳是一种“无限制的格斗”，除了不能使用武器，参赛者可以采用任何方式打击对手，并且参赛的选手也没有任何防护措施。
有一位传说中的中国人，在美国黑市拳赛场上风靡一时，他就是‘唐龙’，“唐龙”真名叫弗兰克陈，中国名字叫陈进生，出生在台湾新竹。尽管他喜欢叫自己“唐龙”，但拳手们都叫他“鲨鱼”，因为唐龙在拳击台上异常凶狠，经常在几个回个内击毙对手。 唐龙在自己的格斗之路上走的非常顺利，他的战绩是97战96胜，其中95次击毙对手。
按理说97战96胜，相当好的成绩了，胜率接近99%，那唐龙的结局是什么呢？在连续胜利96场后，他在和被称为“推土机”的克里斯蒂保利的一战中，遭遇了致命的一次失败，而这次失败，让唐龙永远倒在了拳击台上，再也没有能力站起来。
大多数黑市拳中的顶尖高手，最终都是唐龙这样的解局，也就是前N场比赛中收获胜利、荣耀和巨额奖金后，在第N+1场比赛中最终倒在了赛场上。
俗话说的好，被淹死的都是会游泳的，很多职业投资者，把每一次投资机会，都当成黑市拳选手的格斗比赛，他们胜利了1次，2次，5次，10次，20次，有的时候是快速盈利，有的时候有惊无险，先浮亏再盈利，他们每一次都将杠杆做到极致，就好像不带任何防护措施的拳手们走向赛场一样，他们品尝着一次又一次的胜利，他们的收益率非常的亮丽，他们的资产也不断的膨胀，一切都那么的美好，资本市场变成了他们的提款机。
但终于有一次他们遇到了麻烦，市场不按照他们预测的方向前进，由于没有防护措施，这一次失败给他们带来了致命的损失，有些人将前面的所有盈利全部亏光，还有些人因此背上了巨额的债务，甚至有人因此走向了监狱，或者不堪重负结束了自己的生命。
对于低风险投资而言，首先要避免的就是“唐龙”式的结局，因为一次致命的失误，导致资金爆仓，这就需要选择合理的投资组合与合理的仓位。
低风险投资者即使上赛场格斗，也要穿上足够厚的铠甲，只要对手有可能将自己置于死地，那么即使有再高的奖金，也要放弃比赛，只有这样，才能在长跑中坚持下来。
记住，永远不要和“唐龙”们比收益率，这会扰乱你的投资心态，当有一天你为了追求“唐龙”的高收益率而不带任何防护措施走向角斗场时，那么“唐龙”的结局就会在不远的将来静静的等你走来。
低风险投资（5）:你为什么会被套住
2007年的中国股市，是疯狂的一年，当时公司办公室里面谈论最多的话题，就是谁的股票又涨了多少？当时有一首歌，叫做“死了都不卖，不给我翻倍不痛快”。
2007年11月，上证指数上涨到了6000点以上，中石油上市了，由于我申购中石油新股并中签，于是准备在开盘首日卖出。
办公室有一个同事，听说我中签了中石油新股，问我为什么要卖出？“中国石油多好的企业啊，我每次都是去他们家加油，你为什么要卖出，我还想买进呢”。
“那我来告诉你我为什么卖出”，我对这个同事说，“你看，现在市场上都认为中国石油开盘能涨到40元以上，你认为贵不贵”
“不贵啊，那么多股票价格都上100元了，40元有啥贵的，也许中石油股价以后上100元呢？”，同事说。
“那好，中国石油的总股本是1830亿，按每股股价40元计算，总市值7.32万亿，2006年中国GDP是20.94万亿，中石油一家上市公司的总市值，居然占到了全国GDP总量的35%，你说贵不贵？”我问道。
很多人做投资的时候，没有一个基本的概念，不知道股票的价格是高估还是低估，他们在40元以上买入中石油，在50元以上买入中国远洋和中国铝业，他们买的股票被套在最高点，也许10年甚至20年都无法解套，因为他们在价格高估的时候选择了买入。
另一个同事，在6000点的时候没有买入股票，看到其他同事被套在最高点，心里非常高兴，常常挂在嘴边的话就是，“ 看，套住了吧，等着我来抄底救你们”
2008年股市跌破4000点，这个同事觉得机会来了，9元多买入中国中铁，并和我们说“这下子可抄到底了，我就是要等你们亏损了才动手”，可惜这个同事还没高兴几天，才发现自己抄底抄到了山腰上，而且还是很高的山腰，然后这个同事再也不提自己抄底的故事了。
证券投资，大部分人不是套在最高点，而是在下跌中不断抄底不断被套，因为他们还是不知道手上的股票到底值多少钱，就好象商场卖衣服，先涨价100%，再打8折促销，结果吸引到很多人的抢购。
所以当我们决定投资一个品种之前，需要了解到这个品种的安全边际，尤其是向下的安全边际，在最极端的情况出现时，会跌多少？可能性有多大？需要等多久才能解套？如果无法回答这三个问题，那么就不应该买入。
低风险投资（6）：少赚也是亏
很多人认为，低风险投资就是固定收益投资，例如当前的1年期存款利息是3.3%，那么将钱存1年定期，可以保证每年3.3%的正收益。如果你认为1年定期流动性太差，也可以买入货币基金，大多数的收益率在2.X左右，保证每天都有利息拿。
1983年，有1万元存款将是巨额数字，当时有一个称呼，叫做万元户，而当时大部分人的月收入不足50元，假设在1983年在银行存入1万元，30年的利息假设是年5%，那么到2013年，这1万元变成了5.12万元。
可是到了2013年，5万元只能买的起北京1平米的房子，而对于绝大多数人来说，靠工资攒够5万元也会是很容易的事情，虽然说投资30年获得了400%的收益率，但是不得不说这是一个非常失败的投资，因为收益率跑输了通货膨胀，跑输了社会平均工资涨幅。
也许你会说，中国改革开放前30年是计划经济转型到市场经济的30年，中国经济高速发展的30年，当经济减速后，存银行的收益率就能跑赢CPI了。
可惜这也是一个美好的愿望，因为当经济减速后，你在银行就拿不到5%的利息，美国、欧洲、日本、香港，基本都在实施0利率政策，而这些国家的CPI增速大多在2%左右。
所以靠存银行，是无法跑赢通货膨胀的，因为目前各国央行都不是以黄金为本位币的发行制度，可以通过增发货币，来弥补财政赤字及社保亏空，这样的话，所有现金持有者或者银行存款持有者，相当于被征收了铸币税，购买力会随着时间的推移不断下降。
低风险投资（7）：当机会来临时
第一个例子，封闭式基金
2005年的时候，我满仓封闭式基金，当时的股市很低迷，大盘跌到1000点附近，而那时的封闭式基金，折价率不断上升，最高到达50%，也就是说，净值1元钱基金，价格只有0.5元。我向很多人推荐过封闭式基金，并说明我看好的理由，大多数人也都认为投资价值不错，并准备投入资金买入。
2006年和2007年股市大涨，大多数封闭式基金上涨5-10倍，一次和朋友聚会，聊天中又谈起封闭式基金，我说，“我推荐的品种不错吧，你小子买入应该赚大了“，但很诧异的是，朋友不是赚大钱喜悦的表情，而是非常懊悔的说，“DAVID，我后悔死了，2005年我怎么就只买2万块钱的封闭式基金呢，要我把所有的钱都拿来买封闭式基金，我现在也发财了。”后来我发现，听我推荐买封闭式基金的，没有一个人投入重仓去买，一次大的投资机遇，就这样擦肩而过。
第二个例子，房子
2004年，北京房价还处于底部区域，此时长三角的房价已经火热过一轮，上海外环的房子已经达到７０００元，而北京二环内，也能买到７０００元左右价格的房产。
当时大多数人都预计，北京的房子会涨上去，而口袋里有钱的人，也都在纷纷买房，但是很多人只愿意全款买房，而不去银行贷款，因为不想让银行从自己身上把利息赚走，当时的银行贷款利息是５.０４％。
２００４年的时候，如果有１００万，在北京二环内买入１套房产自住，到了２０１３年，部分地段已经涨了１０倍，很了不起的财富增值。
但如果换一种方式，１００万买入４套房子，都是２０万做首付，８０万贷款，其中１套自住，另外３套出租，当时的房租，是可以支付住房抵押贷款的（２００４年北京的租售比到过７％），而剩下的２０万做为流动资金。那么到２０１３年，同样的房价涨１０倍，１００万的资产已经升值到４０００万，资产增值４０倍！也许仅靠这样一笔投资，就已经足够你实现财务自由。
大部分时候，盈利的关键不是你买了什么，而是你买了多少！这就是仓位管理，在高确定性盈利的时候，敢上大仓位，是低风险高收益的关键！
不过要注意的是，仓位管理不是赌博，盈利的确定性很高的时候，才能上大仓位，而确定保底的时候，才能上杠杆，否则，很可能遭遇唐龙式的结局，那就是在一次黑天鹅事件中，将前面赚的钱全部亏光。
低风险投资（8）：寻找便宜货
去超市购物的时候，大家可能都会遇到这样的经历，在一个货架上，一瓶大可乐卖10元钱，有些人直接就会拿上好几瓶可乐去结帐。但是另一个货架上，正在做着买两瓶送一瓶的促销。
对于一个精明的购物者，应该选择多转几个货架，甚至多去几家超市，对比了商品的单价及促销方案后，再选择在哪里买。当然，购物也存在时间成本，如果为了节约10元钱而多花费好几个小时，那反而得不偿失，因为时间也是有成本的。
当今社会，一个聪明的购物者，当有自己钟爱的商品的时候，不是冲向离家最近的商场，而是利用互联网，找到最便宜的卖家，也就是说相同的产品，寻找最低的价格。
做投资也是同样的道理，也需要去寻找便宜货。2005年的时候，你如果看好股市，预计未来上涨，可以买入一只或者多只股票，但如果你的视野放宽一些的话，你会发现有人将多只股票和债券打包一起卖，而价格相比单独买这些品种，居然打了5折，这就是封闭式基金。
封闭式基金就好比是买一送一的大可乐，如果你在逛证券市场这个大超市的时候，只是看到了A股这个货架而没关注封闭式基金这个货架，那么你已经输在了起跑线上。
当然，更厉害的投资者，会仔细分析不同封闭式基金之间的差异，在封闭式基金之间再做优选，找到性价比最高的封闭式基金，这就好比超市在搞大促销，我们对促销的商品也货比三家，看那个促销方案性价比最高买哪家的。
寻找便宜货并不是一件容易的事情。
其一，你需要多去超市走走，因为促销不是什么时候都有的，你不能等人家的促销活动都结束了，才知道人家搞过促销。
其二，你要对什么时候打折幅度大有基本的了解，比如商场通常是在节假日打折幅度较大，而证券市场则在熊市中会出现促销的机会。
其三，你要能辨别是真打折还是假打折，有一些经验不足的购物者，看到三折、四折就以为捡到宝贝，其实人家是先把目录价抬高了再打的折，你贪图便宜买入反而会上当。
做投资，也需要不断关注市场转瞬而逝的打折机会，并且做到不被假打折消息所蒙蔽。
这个领域往深里做，靠人工分析已经不够，就好比我们个人不可能了解所有商场的打折信息，但通过数学建模，利用计算机自动收集大量交易数据并分析，来寻找折价和价格扭曲的机会，能够极大的提高投资效率，并战胜市场，这就是量化投资。
低风险投资（9）：统计分析与安全边际
在一个和平的环境下，绝大多数证券市场总是向上增长的，美国道琼斯指数从１８９６年的４０点起步，到目前的１４０００点，１１７年时间上涨了３５０倍。虽然指数长期是上涨的，但中间经历过多次波折。
理论上，任何时间买入美国道琼斯指数，只要你肯等待足够长的时间，你总能够盈利，但是如果你选择不恰当的时间节点买入，有可能需要等待足够长的时间才能解套。例如在１９２９年高点买入道琼斯指数，大约２０年以后才能盈利。
所以，我们需要有个常识性的判断，那就是当前的股市是出于低估还是高估，例如在２００５年股市极端低估时选择重仓，就能够迅速分享到股市上涨的盈利，而在２００７年５０００点以上杀入股市的投资者，也许要十年以上的等待，才能够回到原点。
所以对安全边界进行合理的分析，做到价值高估区域仓位较轻，价值低估区域仓位较重，则能够在获得市场平均收益的基础上，再获得额外的超额收益。
通过历史，我们能够预测未来，所以需要对股市的历史轨迹进行统计，这样才能了解，什么情况下，股市会运行在价值低估的区域内，什么情况下，股市会运行在高估的价值区域内。
股市的统计分析包括多种类型，例如短线历史数据统计或长线历史数据统计，并且因此衍生出股市中的短线趋势交易者和长线趋势交易者。
短线趋势交易者，通常会在指数上穿10日均线或者20日均线时，买入股票，而在指数下穿10日均线或者20日均线时，卖出股票。短线历史数据统计反应短期资金流动的情况，当市场完全被资金所驱动时，短线趋势交易者通常也有较好的收益率。
长线趋势交易者，通常会在指数上穿120日均线或者250日均线时，买入股票，而在指数下穿120日均线或者250日均线时，卖出股票。长线历史数据统计反应长期资金流动的情况，经常被用来判断股市牛熊之间的转换。
中国股市创立初期，股市涨跌完全被资金所推动，短线趋势交易者的收益率可以很高，但随着市场的效率提升，大部分短线趋势交易者反而是亏损的，而长线趋势交易者能获得更好的收益率。
由于我们要基于股市统计数据分析安全边际，需要剔除短期资金流入流出对股票估值造成的影响，所以会从超长线趋势的角度来进行分析，因为股市短期是资金的投票器，而长期是企业经营业绩的称重器。
考虑企业的运行周期都是以年为单位，那么我们对股市历史数据的统计，也将以年为单位，从而找到股市估值的变化区间及安全边际。
低风险投资（10）：股市长期上涨斜率
查看多个国家股票的历史，无论发达国家还是发展中国家，只要处于和平时期，投资股市最终总能够盈利呢？那股市上涨的斜率到底是对少？这需要回到股票的本质中来。
每一支股票，都有一个具体的企业与之对应，例如当我们购买工商银行的股票，实质上我们就间接拥有了工商银行一部分的权益，当工商银行盈利时，我们的权益会提升，当工商银行亏损时，我们的权益就会下降。和平时期，虽然也有很多倒闭和亏损的企业，但是总体而言，只要国家还在发展，人民收入在提高，那么将所有上市公司作为一个整体看待，大多数时期还是盈利的，这也是和平时期股票长期上涨的实业支撑点。
既然买股票本质上就是买企业，那我们如何对一个企业进行评估呢？通常我们用净资产来评估企业规模。净资产是属企业所有，并可以自由支配的资产，即所有者权益。企业的净资产，是指企业的资产总额减去负债以后的净额。
股票价格和净资产有正相关性，通常而言，每股净资产越高，股票的价格也会越高，但是净资产是会变化的，企业经营恶化，净资产会不断减少，而企业经营良好，则净资产会不断增加，为了描述企业的赚钱能力，用净资产收益率来评估企业的运行效率。
净资产收益率又称ROE(Rate of Return on Common Stockholders’ Equity)，是衡量上市公司盈利能力的重要指标。是指利润额与净资产的比值，净资产收益率越高，说明企业所有者权益的获利能力越强;净资产收益率越低，说明企业所有者权益的获利能力越弱。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。
长期看，上市公司的净资产总和，以上市公司平均ROE为斜率在上涨，而股票的价格与上市公司的净资产保持正相关性，所以股票长期上涨的斜率，与上市公司加权平均的ROE保持正相关性。
由于股票每年会将一部分净资产以分红的形式返回给投资者，所以我们可以得到下面的公式。
N年净资产=（N-1）年净资产×（1+ROE-（N-1）年分红/（N-1）年净资产）
也就是说，N年净资产/（N-1）年净资产-1 = ROE-分红率
也就是说，股市或者企业的资产增长斜率，等于“净资产收益率-分红率”
举个例子，某公司A，2012年每股净资产是1元，2012年的净资产收益率是15%，分红0.05元，则
A公司2013年的净资产 = 1×（1+15%-0.05/1）=1.1，净资产增长率为10%。
为了验证我们的结论，截取上证指数１９９０年到２０１３年的K线图，前５年样本股较少，进行剔除，从1995年1月1日开始计算，上证指数股指从637点上涨到1979点，年平均涨幅6.32%。
我们再回头计算，上证指数企业从1995年1月1日至2013年6月30日，平均ROE大约是11%，假如20％的利润被分红，那么净资产增速＝11％×80％＝8.8%
我们发现，上证指数18.5年的平均涨幅6.32%，小于企业净资产的增速，这主要和中国证券市场新股炒作有关系，也就是说相当一部分的利润，被一级市场的新股申购者拿到，举个例子，2007年中石油上市后，当日爆炒到48元，涨幅200%，并于第二天计入指数，然后一路下跌到10元以下，类似的新股还有很多。另一方面，IPO的高峰通常在股市较高的时期，而股市低点，通常会停止IPO发行，这两方面因素叠加在一起，造成了指数走势偏弱，股指涨幅低于平均企业的净资产增速。
为了进一步验证企业ROE与股指平均涨幅的关系，我们选取IPO较少，且分红不影响指数的板块，那就是深圳综合指数。
统计1996年6月30日至2013年6月30日的深圳综合指数涨幅，从191点上涨到887点，年平均涨幅9.45%，该数字与同期企业平均ROE增速11%较为接近，当然中国股市总体上从高估值不断回落，导致深圳综合指数平均涨幅，仍然低于企业平均ROE增速。1996年6月30日，上证平均P/E为28.5，而2013年6月30日，上证平均P/E将为10.14。
根据中国股市的历史数据，我们可以得出结论，股票长期上涨趋势与企业ROE保持一致，只要中国企业的ROE能稳定在10%，则中国股市未来的长期上涨斜率也会保持在10%左右。
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