【建行除净】除净对期权的影响

每次有大蓝筹股除净前，皆有很多朋友问我同样的问题，有时并非不愿回答，而是要回答必须全面，不能片面，不然会造成更深的误解。

例如最多的问题是除净前：

1，所有Long call是否一定要全部平仓？

2，Short put若忘记平仓是否会蚀底？

3，Long put是否有着数？

4，所有Short call忘记平仓一定会被call货？

5，所有call put皆已反映除净后的股价，不受影响？

以上五个问题皆错。首先股票期权是美式期权，可以提前在除净日前一日行使，持有股票并取得股息。

call若是除净前一日收市前，仍然处于价外，没有影响，long short一样。

call即使处于价内，还要看：

股息多少。

到期月份。

该标的股的引伸波幅。

并非所有股分处于价内，皆会受影响。

1，价内价外

首先，在除净前一日收市前，看股价是否处于价内或价外，内银股因派息高，只要价内一定会有影响，价平也会。

但不是所有股分价内的一定会有影响，尤其是除息少的股分。

2，股息多少

看该股分的派息率，建行每年派息一次，今次高达0.348元，而例如中人寿派息只有0.18元，所以不能相提并论。

3，不同月份

不同到期月份的期权，因时间值多少有别，又有不同的影响，例如汇控除息，有些远月份价内call不受影响。

4，所有put

早已反应除净后的股价，所以没有影响。

5，为何call不能提前反应除净后的期权价？

因为美式期权有提前行使的权利，若call提前反应除净后的股价，会被市场套利。

6，若要得到股息必须持有股分，而基本四式当中，只有long call可以提前在除息日前行使，持有股分，并得到股息，这就是问题所在。

看完以上各位应该明白，很难可以用简单语言分析除净对所有股分期权的影响。

建设银行下星期二（7月2日）除净，除净金额0.306人民币，约港币0.349。

星期五建行收市6.73，下星期二建行的前收市变为6.381。

6.5元及之下行使价的call全部会受影响，包括8月9月。

除息后6.5元及之下的所有call均大跌。

若Long call者，忘记平仓的话损失惨重。

Short call者看似占便宜，但99%会被call货，并须赔利息给买方。

建设银行：6月28日15:48股价在6.71时，期权的情况

其实在我新书里《那有一天不交易》，有一章节是全篇幅分析除净对期权的影响。在香港市场，未曾看到过股票除净对期权影响的深入探讨或分析，可知当中的误解及不明甚多

由于每次都有人问同样的问题。

希望借此篇可以解决到各位的疑问。

其实最好的学习方法是在除净前，尝试少量基本4式持仓，这样才会深切体会。

7月2日建设银行除息后股价在6.42时：

香港股票期权是美式期权，其每年的分红派息都会对期权价格产生一定的影响，这里作一简单分析。

1、对于股票除息日在期权有效期内的股息才会影响期权的价格，否则股息对期权的价格无影响。

比如A股票3月15日公告5月20除息，那么A股票3月、4月的call.put权是不考虑除息影响的，而5月以后到期的call.put权要考虑除息影响。

2、欧式期权的处理方式

由于欧式期权只能在期权到期日才能行权，因此可以直接使用BSM 公式：

c=s’*N(d1)-K* K*e^ (-rt)* N(d2)

只是公式中的s’=s-D*e^ (-rt)，即要以股价s减去股息的贴现来计算就可以了。

3、对于无股息时美式期权

美式期权C>欧式期权c>s-K*e^ (-rt)>s-K

因此美式认购期权C提前行权并非是最优的。因为：

1）如果提前行权，那么就失去了时间价值tv

2）失去了保险

3）获得的股票占用了现金，损失了利息。

对于美式深度实值认沽期权P，可以提前行行权，因为可以提前取得现金获得利息。

4、对有股息时美式认购期权call

是否提前行权在于比较利息和股息，

A: 提前行权→S-K, 除息后，S-K-D+D=S-K

B: 不行权，除息后，s-D-K*e^(-rt)=S-D-K+I=S-K+I-D

若A>B:即 S-K> S-K+I-D→0> I-D→D>I

上式说明若股息D大于利息I，则应提前行权，否则不行权。

I= K*(1-e^(-rt))=K*rt

如t很小，比如1天，则I很小，通常小于D，因此往往会在除息日前一天行权。

这样通常把除息日前一天看作是到期日来计算美式认购期权，其中股价作为实际值，不减股息，这是由于美式期权可在任意时间行权的特点决定的。

比如，s=10,K=9,D=0.5,月中除息, 则美式期权C=S-K=10-9=1,若按欧式期权以股价s减去股息的贴现来计算认购期权C，则其大约为0.5,这时可以long call 0.5→立即行权以9元long stock, 立即以市场价10元short stock,这样可以获得无风险的0.5元。

long call -0.5

行权long stock -9

short stock 10

Total 0.5

在这个例子中，如c有时间价值，比如c=1.2元，则可以：long stock+short call

由于除息日前call会被行权，因此：

long stock -10

short call 1.2

行权 9

Total 0.2

这样可以获得无风险的0.2元.

对于long stock+short call这个策略，由parity可有推导

策略 S-C

Parity:C-P=S-K+I-D → -P=S-C-K+I-D=-(C-(S-K))+ I-D

上式中; S-K是call 的内在价值，C-(S-K) 是call 的时间价值，因此

P=Ctv+D-I

上式说明若call 的时间价值加股息D减利息I大于put，则于可用long stock+short call这个策略，否则，可以用short put来替代。

5、对有股息时美式认沽期权put

对于有股息的美式深度实值认沽期权P，由于对手方要获取股息，因此一般不会提前行权。

由于long put,short put并不能获得股票，因此一般不会提前行权。这样行权可按在到期日处理，这样对于美式认沽期权就可按欧式期权去处理了。

按前例，s=10,K=11,D=0.5，则P=1.5

若 P=1.2, 则可long stock 10+long put 1.2,持有到除息日后卖出，

long stock -10

long put -1.2

行权 11

D 0.5

Total 0.3

这样可以获得无风险的0.3元.

或者上例中，只买put不买stock，等到除息日后，股价由10→9.5,put由1.2→1.5,也可获得0.3元。只是前面的作法是套利，无风险；后面的作法有风险，并未完全锁定利润。

如put的时间价值大，就按一般方法处理，可以作short.

作者：sunwind2010
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来源：雪球
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